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-兴全基金成良良

 

通过扩大合并和收购来增加每股收益(每股收益),这曾经是A股市场的最爱,这种类似的游戏曾经是A股市场的宠儿。,实物资产与证券资产估值之间的差距已经缩小,这种平行博弈已变得不可持续。

 

在正常情况下,企业利润的增长主要来自三个方面:一是提高公司自身的净资产收益率水平;二是对未分配利润进行再投资;三是在ROE水平不变甚至下降的情况下,利用合并报表通过所谓的延伸并购资产实现利润增长。数据显示,近年来,A股市场上一些上市公司的利润增长似乎更多地依赖于第三种方式,特别是在中小企业创新领域。

 

根据天峰证券研究报告,2015年,创业板上市公司的利润总计54.1亿元,其中并购目标为12.1亿元。根据可比口径(不包括新上市公司),2015年第四季度,gem的净利润同比增长22.4%,而不包括合并和收购在内的利润仅增长了4.99%。2015年,合并和收购对新的gem利润贡献了80.77%,从2016年的42.81%下降。

 

不难看出,如果不包括扩大并购带来的利润,许多上市公司的利润增长数字可能会大幅下降。这一切都是因为我们只是更多地关注每股收益的增长,而忽略了这种增长是如何实现的。

 

合并之后,疯狂的合并带来了可观的利润,这反过来又推动了市场给公司更高的估值,随之而来的是高估值和“高增长”的相互强化。A股市场的估值相对较高,实物资产和证券资产之间存在着惊人的收益空间。这就使得上市公司通过资产证券化获得了较大的利益,通过二级市场再融资获得了相对便宜的资金,并被用来不断收购各种资产,以保持“每股收益”的快速增长,进而进一步促进公司的估值。

 

问题是,如此高的增长真的是可持续的吗?

 

据天丰证券统计,在业绩承诺期内,整体收购标的资产的业绩良好,但从2014年和2015年年底业绩承诺的小样本来看,年末业绩不容乐观,许多公司为了兑现承诺,提前很大程度地反映了盈利情况。2011年至2016年,商誉占净资产的近25%。如今,商誉减值损失正在上升,2016年只有65家公司的商誉损失超过20亿元。

 

幸运的是,一切都在改变。

 

一方面,由于2015年股市大幅下跌,A股市场整体估值水平大幅下降,,IPO将不再暂停其立场,使其相对容易上市。与此同时,,大幅减少了此前广泛滥用再融资合并和收购的生活空间。

 

受此影响,市场将回归到高ROE的青睐。具有高ROE的公司可能会相对缓慢地增长,但其增长的质量和可持续性更可靠,并在投资方面提供了相当大的和稳健的回报。我们不反对延长合并和收购,但只有这样的合并和收购才能导致EPS和ROE的同时增长,这种合并和收购是合理和有效的。