大周期背景下的股利投资：A股股利指数的比较研究
黄晓彬[华泰金工高级金融工程分析师] 我们基于市场周期的研究发现，2002年至2008年大宗商品长周期处于上行阶段，实业生产制造复苏，企业盈利增长，市场主要关注企业盈利所驱动的股价增长机会，投资风格体现为价值型投资。而在2008年至2015年（1995年至2002年类似），大宗商品长周期处于下行阶段，企业盈利减少，市场创造“利息”的能力减弱，央行随之而来的扩张性政策刺激了股票估值的提升。由于缺乏企业盈利所驱动的股票投资机会，资金常常转而“炒作”不具有实际盈利支撑的主题、概念型股票。此时，中小市值、高估值股票具有机会。 2016年2月开始，大宗商品长周期再次进入底部反转区域，PPI、CPI的长周期也进入上行轨道，企业盈利增加，通胀预期促使央行采取加息等紧缩政策。此时，高估值股票面临压力，而具有实际盈利增长基础的股票将再次获得资金青睐。基于周期及A股过去20多年的市场规律，华泰金工团队认为，从2016年2月开始往后的7年左右时间，股票市场投资风格再次转为价值型投资，而红利投资十分契合当前的大周期背景，具有长期投资价值；另一方面，红利投资属于发达市场成熟的SmartBeta策略，在有效性较低的A股市场，中长期业绩优势更加明显。最近一年市场的表现逐渐印证了上述判断，红利投资受到越来越多的投资者、尤其是长线资金的关注。今年以来，价值股非常强势，我们认为未来几年都会是价值股的行情，当前市场偏好价值股，整体市场发生改变。 红利ETP在近年来增速较为迅猛，2016年红利ETP增量对全球ETP的增量贡献达到6.12%，在发达国家的成熟金融市场中，红利ETF是一个重要的ETP类型。在市场有效性较低的中国A股市场，主动选股往往具有优势，红利ETP将长期有效的红利择股策略应用在工具型产品的开发上，产品具有较优的风险收益属性，还具有优良的工具属性便于投资人的投资交易。在国内金融市场逐渐成熟但国内红利ETP仍然数量较少、规模较小的情况下应有更多红利ETP推出，进一步的丰富国内红利ETP产品类型。 红利投资在美国尤其重要，红利可以为养老金每年提供稳定的现金流入，A股是新兴市场，投资者成熟度不够高，很多投资者都认为红利投资不那么重要，目前国内红利指数共有53种，已有产品成立的红利ETP标的指数有五种：上证红利指数、中证红利指数、深证红利指数、沪深300红利指数和标普中国A股红利机会指数。我们将这五种红利指数的编制方法、行业分布以及风险收益属性进行了对比，发现国内红利指数的编制方法科学有效，其中标普中国A股红利机会指数拥有的成份股数量较多，对成份股盈利和分红的稳定性要求较高，加权方案均衡了成份股的权重和行业的权重。以上一系列的设计使其有着持续良好的历史业绩表现。 在五种指数中，金融行业所占的权重都是最大的，可选消费紧随其后。标普红利的金融行业所占比例相对另外四种指数较小，分布也更加平衡，主要原因是标普红利对于行业权重和单只股票权重有上限规定，即行业权重不能超过33%且单只股票权重不能超过3%，这样在其他指数中占权重很高（有时会达到10%以上）的个股在标普红利中的占比相对较小，所以标普红利的行业分布相比其他四种红利指数要更为平均。 更多>>红利指数主题基金 基金代码基金名称近一年收益费率操作090010大成中证红利指数25.47%1.20%0.60%购买定投000916前海开源股息率120.24%1.50%0.60%购买定投161907万家中证红利指数19.12%1.50%1.50%购买定投